|
Наши исследования
Стратегическое управление предприятием на принципах создания стоимости компании в условиях неопределенности.
Вожик С. В.
В современных условиях организациям необходимы механизмы, которые обеспечат ей выживание и развитие за счет достижения сбалансированности интересов различных групп: собственников, менеджеров, кредиторов, общества в целом. Основной недостаток традиционных показателей (увеличение выручки, прибыли, рентабельности, производительности и т.п.) и относительно новых (система всеобщего управления качеством, методы реинжиниринга бизнес-процессов и др.) управленческих концепций и техник в том, что у них отсутствуют взаимосвязанные критерии и целевые нормативы эффективности. Следствием этого является сложность оценки итогового воздействия осуществленных на базе указанных принципов изменений на эффективность компании в целом. Кроме того, приведенные выше критерии и концепции относятся к операционной, а не стратегической эффективности. Очень остро в данном случае встает вопрос взаимодействия стратегических и финансовых целей.
Комплексным показателем долгосрочной эффективности деятельности предприятия, является показатель стоимости бизнеса. Анализ показал, что критерий максимизации стоимости бизнеса хорошо соотносится со многими теориями стратегического управления таких известных экономистов, как М. Портер, А. Дж. Стрикленд, Д. Тис, Дж. Барни и др.
Грамотное определение стоимости бизнеса является важнейшим элементом в системе управления. В рамках проведенного исследования автором проанализированы пять наиболее известных методов доходного подхода к оценке бизнеса: Discounted cash flows (to firm, to equity, to actives), Economic value added, Edvards-Bell-Ohlson model[1-4]. По результатам анализа выявлено, что наиболее адекватны и применимы с позиции управления стоимостью компании методы дисконтирования свободных денежных потоков (Discounted cash flows). Однако даже они в условиях нестабильной экономики нуждаются в модификации и уточнении. Автором в результате анализа выявлено, что метод дисконтирования денежных потоков для акционерного капитала показывает меньшую стоимость, чем два других метода при условии постоянного роста свободного денежного потока. Причиной этому служит некорректный учет роста стоимости компании за счет роста ее обязательств.
При условии постоянного роста и неизменной структуре капитала, А. Дамодаран предлагает использовать следующую формулу расчета свободного денежного потока на акционерный капитал:
FCFE = NI - (1 - b) х (CE - D) - (1 - b) х dNCWC, (1)
где NI (Net Income) - чистая прибыль;
NI = (EBIT - I) х (1 - T);
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) - прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов;
I - выплаты процентов по обязательствам (произведение ставки по обязательствам на величину обязательств);
T - ставка налога;
CE (Capital Expenditures) - капитальные затраты;
D - амортизация;
dNCWC (non-cash working capital) - изменения величины неденежной части оборотного капитала;
b - соотношение обязательства/(обязательства + акционерный капитал).
Автором установлено, что формула расчета свободного денежного потока на акционерный капитал компании в данном случае должна выглядеть следующим образом:
FCFE = NI - (CE - D) - dNCWC + D*g, (2)
где g - темп роста денежного потока за период.
Вторым важным элементом системы управления стоимостью компании является определение факторов стоимости, то есть тех параметров, изменяя которые предприятие может влиять на величину стоимости бизнеса. Выявление подобных управляемых "рычагов стоимости" позволит целенаправленно воздействовать на величину отдельных составляющих производственного процесса, зная цепочку создания стоимости. Факторы стоимости могут быть выявлены через разложение показателей, используемых при расчете стоимости компании на отдельные составляющие, например с использованием модели Дюпона и т.п.. Здесь следует отметить, что не все факторы однозначно влияют на стоимость компании, изменение некоторых из них может одновременно увеличивать и «уничтожать» стоимость. Примером могут быть сумма амортизационных отчислений, капитальных вложений, которые одновременно влияют на величину и темпы роста свободного денежного потока, причем в противоположном направлении.
Третьим ключевым элементом системы управления стоимостью в изменяющихся условиях рынка является инструментарий учета неопределенности в значениях факторов стоимости. Автором проанализированы более 10 методов учета неопределенности, таких как метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности), анализ чувствительности, метод сценариев, анализ вероятностных распределений потоков платежей, метод Монте–Карло (имитационное моделирование), теория нечетких множеств и пр. В результате установлено, что максимально возможное отражение степени влияния неопределенности на критерий эффективности предлагает метод Монте-Карло. Отсутствие субъективного фактора при установлении вероятностных распределений значений отдельных переменных повышает его значимость. Сложность практической реализации метода Монте-Карло в современных условиях распространения компьютерной техники не вызовет проблем, а итоги имитационного моделирования предоставляют ценный статистический материал, включающий в себя гистограмму рыночной стоимости проекта, минимальное и максимальное значение стоимости с учетом интервалов изменения факторов, стандартное отклонение, коэффициент вариации и др.
Предлагаемый автором инструментарий анализа стратегических альтернатив в условиях неопределенности на принципах повышения стоимости бизнеса представляет собой синтез метода расчета стоимости бизнеса и метода Монте-Карло. При этом в качестве исследуемой случайной величины используется расчетное значение рыночной стоимости компании, зависящее в свою очередь от таких случайных величин, как выручка, себестоимость, рентабельность, капитальные вложения, ставка дисконтирования и пр.
Построенная методика анализа стратегических альтернатив позволит лицу, принимающему решения с достаточной степенью точности оценить прирост стоимости бизнеса в результате реализации рассматриваемого проекта с учетом нестабильности экономической ситуации.
Автор считает, что в данной работе новыми являются следующие результаты:
- анализ взаимосвязи концепции управления стоимостью компании и стратегического управления;
- разработка новой формулы расчета свободного денежного потока в условиях постоянного роста;
- выделение факторов стоимости и анализ их влияния на стоимость компании;
- анализ методов учета неопределенности и риска с точки зрения объективного отражения возможных изменений переменных, влияющих на стоимость компании;
- разработка инструментария для поддержки принятия стратегических решений в условиях неопределенности.
Литература:
1. Damodaran A. Value Creation and Enhancement: Back to the Future. - Stern School of Business, 1999.
2. Fernandez P. Valuing Companies by Cash Flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories. - Research Paper no. 451, University of Navarra, 2002.
3. Lee C. M. C. Measuring Wealth // CA Magazine, 1996, April, pp. 32-37.
4. Liu J., Ohlson J. A. The Faltham-Ohlson (1995) Model: Empirical Implications Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N.Y.U., New York, 1999.
5. Коупленд Том, Колер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд. / Пер. с англ. - ЗАО "Олимп-Бизнес", 2000.
|
|
